Con frecuencia olvidamos que gran parte de lo que aprendemos y enseñamos tiene un origen concreto—una teoría, un autor, un contexto histórico—y que es fundamental cuestionar si aquello que damos por válido realmente tiene sentido o responde a inercias acríticas. Desde el área de Recursos hemos decidido abrir una sección dedicada al Research, en la que iremos poco a poco incorporando artículos académicos y papers que consideramos especialmente relevantes para el análisis y la reflexión.

Algunos de estos contenidos contarán además con un Resumen Interactivo, diseñado para facilitar su comprensión y fomentar una lectura más crítica y aplicada. Inauguramos esta iniciativa con un trabajo del profesor Aswath Damodaran, referente mundial en finanzas corporativas y valoración. Creemos que es un excelente punto de partida para quienes buscan profundizar con rigor y perspectiva en los fundamentos de la rentabilidad sobre el capital.

Breve Resumen/Brief Summary

El paper – Return on Capital (ROC), Return on Invested Capital (ROIC) and Return on Equity (ROE)- Measurement and Implications – explora cómo medir y utilizar correctamente las rentabilidades obtenidas sobre el capital invertido (ROIC), el capital total (ROC) y el capital propio (ROE), y destaca su papel central en la creación de valor en la empresa. Damodaran argumenta que el verdadero motor de valor no es simplemente el crecimiento, sino el crecimiento que viene acompañado de retornos que superen el coste del capital. Bajo este enfoque, las empresas que reinvierten a tasas inferiores a su coste de financiación destruyen valor, incluso si presentan tasas de crecimiento elevadas. Por tanto, una medición precisa de estos retornos es crítica para cualquier análisis de valoración y estrategia financiera.

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El autor distingue entre medidas basadas en la contabilidad (ROIC y ROE convencionales) y aquellas basadas en flujos de caja (como el Cash ROIC y el CFROI), subrayando las limitaciones y distorsiones que surgen del uso de datos contables sin ajustes. A través de ejemplos concretos —como la capitalización del I+D en Amgen o la conversión de arrendamientos operativos en deuda para Starbucks— Damodaran demuestra cómo pequeñas correcciones pueden alterar significativamente la percepción sobre la calidad de las inversiones de una empresa. Asimismo, señala que las métricas de rentabilidad del pasado no son por sí solas predictivas del rendimiento futuro, pero ofrecen información esencial para estimarlo correctamente.

El análisis de Damodaran lleva a una conclusión contundente: la clave para entender la creación de valor en una empresa no está solo en medir cuánto gana, sino en cuánto gana en relación con lo que invierte y con el coste de esa inversión. Las métricas tradicionales como ROIC, ROE y ROC, aunque populares, deben ajustarse cuidadosamente para eliminar sesgos contables y reflejar fielmente la realidad económica. Así, el retorno ajustado sobre el capital, más que el crecimiento por sí mismo o el coste del capital, se convierte en la variable crítica que debe guiar la valoración de una empresa, las decisiones estratégicas y la asignación eficiente de recursos.